国家统计局公布数据显示，11月官方制造业PMI为49.2%，前值为49%，供需小幅修复易资配，生产指数较前值回升0.3个百分点，至50.0%，新订单指数、新出口订单指数分别较前值回升0.4、1.7个百分点，至49.2%、47.6%，仍处于荣枯线下方。非制造业商务活动指数回落至49.5%，前值为50.1%。整体看，制造业景气度小幅回升，非制造业景气度有所回落。
图为10月、11月中国制造业PMI分项对比（单位：%）
工业企业利润承压。国家统计局公布的数据显示，1—10月，全国规模以上工业企业利润总额为59502.9亿元，同比增长1.9%，前值为3.2%。10月，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，8月、9月利润同比增速均在20%以上。具体看，量价层面呈现“量缩价稳”态势：第一，“量”的方面，工业增加值同比增长4.9%，较前值回落1.6个百分点；第二，“价”的方面，在“反内卷”政策推动下，PPI同比降幅收窄至2.1%。
从具体行业表现看，上游资源品领域除有色金属开采行业外，其余行业利润出现下滑。1—10月，有色金属开采行业利润累计同比增长33.3%；煤炭开采和黑色金属开采行业利润累计同比分别下降49.2%和22.9%；油气开采行业利润累计下滑12.5%；非金属矿开采行业利润同比下降1.8%，降幅小幅扩大。
中游材料企业利润表现分化。1—10月易资配，有色金属冶炼和压延加工行业利润累计同比增长14.0%；化纤制造业利润累计同比增长2.9%；非金属矿物制品业利润累计同比增长1.0%；木材加工行业利润累计同比下降27.3%，降幅较前值明显扩大；化学原料和化学制品制造业利润累计同比下降5.4%。
中游制造行业利润普遍改善，其中运输设备和TMT制造业表现尤为亮眼。1—10月，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业利润大幅增长32%；计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增长12.8%。此外，通用设备、仪器仪表、汽车制造等行业利润也实现稳步增长，累计同比增速分别为6.2%、3.3%和4.4%。
下游消费品行业利润涨跌互现。1—10月，酒饮料、农副食品及烟草制品行业利润累计同比增速分别为13.7%、8.5%和0.2%。相比之下，家具制造、造纸、皮革制品及纺织行业利润则显著下滑，累计同比分别下降21.1%、11.7%、15%和23.4%。
当前市场聚焦重磅会议。国内四季度经济指标总体表现一般。展望未来，2026年为“十五五”开局之年，具有承前启后的重要意义。即将召开的中共中央经济工作会议备受市场关注，将为明年的政策重点与市场资金布局提供关键指引。
预计年内股指市场分歧将在震荡调整中逐步消化。后续随着新市场主线的出现，股指有望进一步上行。同时，中央汇金的托底作用为市场提供了一定缓冲，指数下行风险整体可控。从策略角度看，市场调整提供了布局机会，交易者可考虑在市场回调阶段逐步建立多头头寸，并借助股指期货的贴水结构提升长线投资的胜率。
后续交易者应重点关注以下几个方面：
第一，关注货币政策。2025年11月11日公布的央行第三季度货币政策执行报告中提到“实施好适度宽松的货币政策”，若后续稳增长压力加大，央行可能择机进一步降准降息，从而“保持社会融资条件相对宽松”。
第二，财政政策加力提效。由于2025年国内经济增长呈现“前高后低”态势，2026年上半年稳增长压力较大。在此背景下，财政政策将更加积极，公共财政赤字率、广义赤字率及新增专项债额度均有望进一步上调，并着力提升财政资金的使用效率。
第三，地产托底。从“十五五”规划建议看，国内房地产行业的发展已进入新阶段，凸显住房的居住属性。未来地产政策可能从解除限购、降低房贷利率、降低契税等需求端，以及提供“好房子”、进一步“保主体”、优化收储政策等供给端同步发力。
第四，提振消费。近两年“以旧换新”政策已充分释放了耐用品的消费潜力，后续政策有望向服务消费领域倾斜。相关数据显示易资配，今年1—10月，商品零售总额累计同比增长4.4%，而服务零售额累计同比增速为5.3%，明显快于商品零售。后续服务消费的增速与占比或进一步上升。预计政策将进一步从拓展入境消费，落实错峰休假以延伸居民消费时间，加强生育补贴、提高城乡居民基础养老金等保障民生方面提振消费，并积极培育新型消费场景以优化供给结构。（作者单位：国贸期货）
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